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_{INVESTOR TRACK}

O PIB dos Estados Unidos acumulou crescimento anualizado de 2,0% no primeiro trimestre de 2026 e três quartos dessa expansão vieram de investimento em IA. 

Tirar essas cinco companhias da equação é descobrir uma economia praticamente parada.

75% do crescimento do PIB americano está vindo de investimento em infraestrutura de inteligência artificial. 

Computadores, equipamentos periféricos e software contribuíram com 1,09 ponto percentual, praticamente o mesmo que o consumo das famílias americanas, que respondeu por 1,08 ponto, embora pese vinte vezes mais no PIB.

Esse desequilíbrio não é novo. Jason Furman, ex-presidente do Conselho de Assessores Econômicos da Casa Branca, calculou que 92% do crescimento do PIB no primeiro semestre de 2025 veio de tudo o que vai dentro de um data center. 

O Q1 2026 confirma e estende a tendência: sem o capex em IA, o crescimento tangencia zero. Mas o ponto mais crítico é que esse desempenho é um derivativo da decisão de investimento de apenas cinco companhias.

As cinco magníficas em 2026, tem um capex agregado que passa de US$ 710 bilhões — alta de 36% sobre 2025, segundo a CreditSights. 

É uma concentração inédita: o motor marginal de uma economia de US$ 28 trilhões cabe em cinco linhas de balanço.

O capex dos hyperscalers em 2026 não é apenas grande em valor absoluto, é grande em ritmo. Para ter uma ideia, Em 2020, o agregado das cinco era de US$ 130 bilhões. Em seis anos, quintuplicou. E, segundo guidance do Bank of America, deve seguir crescendo em 2027.

Quando cinco empresas sozinhas decidem para onde vão US$ 710 bilhões, elas têm potencial para redesenhar sozinhas a geografia inteira do capital e do setor de construção.

Esse capex se materializa em concreto, aço, switchgear, geradores, transformadores, racks de GPU, fibra óptica e — sobretudo — eletricidade. A Moody's estima que sustentar essa curva exigirá US$ 3 trilhões em construção global nos próximos cinco anos. 

A vacância de data centers nos EUA fechou 2025 em 1%. Dos 35 GW em construção atualmente na América do Norte, 92% já têm contrato assinado — não é especulação, é capacidade vendida no projeto.

Essa dimensão traz boas oportunidades para as construtoras e operadores surfando essa onda, mas o oposto para quem decide estar fora dela.

O melhor termômetro do setor de construção americano é o Construction Backlog Indicator (CBI), publicado mensalmente desde 2008. Mede quantos meses de trabalho contratado as construtoras têm em carteira.

A série conta uma história em três atos. 

Auge pós-pandemia (2022–2023): backlog médio de 9,2 meses, alimentado por CHIPS Act, IRA e demanda comercial reprimida. 

Desaceleração silenciosa desde o segundo semestre de 2023, à medida que escritório e varejo perdem demanda e juros altos pressionam lançamentos. 

Momento atual: em janeiro de 2026, o CBI tocou 7,9 meses — a mínima em quatro anos. A leve recuperação para 8,1 em fevereiro não muda a tendência.

A demanda por construção para infraestrutura de IA é cada vez mais concentrada e contrasta com a realidade dos construtores que ficaram fora desse mercado. 11,2 meses para quem está dentro, 5,8 para quem está fora. 

Não é flutuação cíclica. É uma reorganização estrutural em torno de um único cliente final: o hyperscaler.

Sobre a mesa de qualquer empresa do setor, uma escolha que era impensável há cinco anos: ou se desenvolve capacidade para entregar projetos de missão crítica para hyperscalers, ou se aceita operar em um mercado em deterioração estrutural. 

Capacidade técnica para hyperscaler significa dominar quatro frentes alheias ao repertório da construção comercial tradicional: redundância elétrica certificada, refrigeração líquida e high-density, segurança física com padrão militar, e cronogramas que toleram penalidades de oito dígitos por dia de atraso. 

Capacidade comercial significa relacionamento direto com áreas de Real Estate dos cinco hyperscalers e com os general contractors de interface (Turner, DPR, Holder, Hensel Phelps). Construir as duas leva entre 18 e 36 meses. Quem não estiver dentro até 2027, dificilmente entrará no ciclo atual.

Para construtoras menores, sobram duas estratégias: especializar-se em nicho de fornecimento (fundações pesadas, instalação elétrica média tensão) como subcontratada dos general contractors, ou migrar para infraestrutura adjacente (subestações, fibra, geração distribuída). 

Em ambos os casos, o reposicionamento exige reinvestimento de capital e recontratação técnica em um mercado em que eletricistas qualificados partem de US$ 150 mil/ano. Tradução: quem decide a estratégia de capital humano nos próximos doze meses define o pipeline dos próximos dez anos.

Se o capex dos cinco hyperscalers desacelerar 20% em 2026 — algo que Microsoft e Meta já sinalizaram como possível em revisões internas reportadas a investidores —, três coisas acontecem em sequência. 

O que torna esse cenário relevante não é a probabilidade isolada — é o fato de que a decisão de seguir ou desacelerar pertence, integralmente, a cinco conselhos de administração. Não há banco central, regulador ou política fiscal que controle isso.

Três gatilhos plausíveis: pressão acionária por ROI — Meta e Microsoft já enfrentam questionamentos sobre quando o capex vira receita; restrição operacional — metade dos data centers planejados nos EUA já foi adiada por falta de energia e componentes; e macro — uma correção de 20–30% no preço das ações dessas empresas reduziria o apetite por capex agressivo. Nenhum iminente, nenhum descartável. Não é um ciclo. 

É uma aposta concentrada em uma única tese tecnológica, sustentada por cinco contrapartes corporativas.

Os dois mercados não são comparáveis no sentido estrito, o capex brasileiro de data centers em 2026 é uma pequena fração de um único trimestre americano. O que rima é o sintoma. 

A pergunta relevante não é se o Brasil vai capturar parte do capex global de IA, isso vai. É se a estrutura de mercado que se forma aqui vai reproduzir, em escala menor, a mesma dinâmica de concentração e bifurcação já consolidada nos EUA. 

Os dois sintomas iniciais sugerem que sim.

Sintoma 1: concentração de capex em quem já é grande. Os mesmos cinco hyperscalers que sustentam o PIB americano são os que estão escrevendo os cheques no Brasil. Microsoft anunciou US$ 2,7 bilhões; Amazon expandiu a região AWS de São Paulo; Google e Meta plantaram bandeiras estratégicas; Oracle entrou via parceria com a Scala. Some os US$ 50 bilhões da Scala para a "AI City" e o pipeline brasileiro segue o mesmo desenho americano: poucos contratantes, tickets gigantes, decisões concentradas em um punhado de áreas de Real Estate em Seattle, Redmond, Mountain View e Menlo Park. O risco sistêmico aqui não é diferente é apenas menor em valor absoluto.

Sintoma 2: a bifurcação começa agora, e a janela ainda está aberta. Nos EUA, a fratura entre quem está dentro e quem está fora dos mandatos de hyperscaler já está consolidada, Turner, DPR, Holder e Hensel Phelps tomaram posição entre 2021 e 2023. No Brasil, a fratura está apenas se desenhando. 

Para quem é investidor montamos um checklist para guiar o que deve acompanhar nos próximos meses: 

O consenso de mercado fala em "boom da IA" como se fosse um fenômeno difuso. Os dados mostram que o boom é radicalmente concentrado em poucas empresas, e para o setor de construção gera a dependência de uma categoria de investimento e em um tipo específico de obra. 

Essa concentração é, ao mesmo tempo, o que sustenta o crescimento agregado e o que cria o risco sistêmico.

Para o investidor imobiliário, o gestor de capital e o construtor, a pergunta é onde estar posicionado quando ele entrar em sua próxima fase. 

Estar posicionado significa escolher o lado certo da fratura: dentro do flanco que se beneficia do capex de hyperscaler, ou em pelo menos um adjacente — energia, fibra, terra industrial — que captura os efeitos de segunda ordem.

_{OFFSITE EUROPA}

O tema de retrofit vem ganhando tração no Brasil, impulsionado por uma combinação de fatores:

E uma demanda crescente por ativos mais bem localizados, especialmente em regiões consolidadas onde novas incorporações são cada vez mais difíceis de fazer a conta fechar.

Ao mesmo tempo, mercados mais maduros, como Europa, já operam o retrofit em outra escala, com modelos mais estruturados, incentivos claros e cases relevantes de geração de valor. 

Estamos estudando a realização de um offsite internacional focado no tema, com agendas em Portugal e Reino Unido, ao estilo Terracotta para explorar, na prática, como esses projetos são estruturados, financiados e operados. 

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_{NO RADAR}

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